榕基软件(002474.CN)

榕基软件:细分市场龙头企业,质检三电工程软件和协同管理软件具增长潜力

时间:10-08-30 00:00    来源:海通证券

1. 股东均为自然人,管理层对公司控制力较强

公司主营业务为软件产品的开发与销售、计算机系统集成及技术支持与服务,其产品主要集中于电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理软件四个细分市场。公司成立于1993年,以地方政府OA系统起家,逐步渗透入信息安全、质检三电和协同管理等市场,是国内知名的软件产品和服务提供商。

公司目前的股东为鲁峰、侯伟、汤四湖、刘景燕和张之戈等14位自然人,其中12位是公司中高层管理人员,合计持有公司发行前92.0%的股份。公司第一大股东鲁峰持有公司发行后股份32.8%,明显高于第二大股东,规避了大股东之间不合影响公司战略决策的风险。公司目前控股3家企业:1家全资子公司--上海榕基,主要从事电子政务和信息安全产品推广,及相关的计算机系统集成与技术服务业务;公司持有浙江榕基90%的股权,其主要业务为电子政务软件推广销售及相关计算机系统集成业务;公司持有福州创华94.2%的股权,其主要业务为电气自动化系统软件开发和电气自动化设备系统集成业务,福州创华持有亿榕信息30%的股权,并通过亿榕信息进行电力行业的软件销售和技术服务业务。

2. 覆盖行业均具稳健增长潜力

公司目前主要覆盖电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理等四个信息化领域。

我国的电子政务信息化建设起步于上世纪90年代,以中央政府提出建设“三金工程”为主要标志,经过近二十年的发展,到目前基础设施建设已初具规模,进入平稳发展时期,但从电子政务投入的结构变化来看,明显呈现出软件投入和IT服务投入占比逐步增大的趋势。电子政务市场竞争结构分散、关系营销盛行,且短期内难以明显改变。我们相信在政府经济结构转型政策的引导下,加上政府行政效率提升的需求,政府自身软件投资在未来几年仍能平稳增长。

国内信息安全投资占IT开支比重较低,近三年来该行业均保持15%以上增速。政府等级保护制度的贯彻实施和企业信息安全保护意识的提升将驱动未来数年国内信息安全市场的稳健增长。我们认为,相对而言,内网安全和身份认证将是未来几年增速较高的细分行业。国内信息安全市场竞争较为激烈。国内厂商与国际领先厂商的产品仍存在一定的技术差距,但在对信息安全产品需求较大的政府和军事领域,国内厂商已取得了一定的竞争优势。

电子检验检疫是国家电子政务重点信息系统“金质工程”的重要组成部分,由“电子申报、电子监管、电子放行”三大应用组成的三电工程则是电子检验检疫的核心内容。国家质检总局通过技术测评和招标方式对进入质检三电工程市场的厂商进行资质管理,市场进入门槛较高。2001年,国家质检总局许可九城公司和榕基软件(002474)两家企业负责电子申报企业端软件的推广和运维服务;2007年10月,国家质检总局通过公开招标方式确定九城公司、榕基软件和信城通等三家公司为指定的电子监管企业端软件的运维服务商。目前电子申报市场已进入成熟发展时期,市场渗透率较高,而电子监管市场则仍在市场推广阶段,未来增长潜力较大。

中国的协同管理软件市场自2002年开始起步,2005年之后进入加速发展时期,目前国内较有实力的协同管理软件厂商主要包括用友致远、点击科技、泛微软件、浪潮软件、慧点科技和榕基软件等。在技术层面,伴随SOA技术的逐步落地,企业信息化发展趋向于以协同软件作为切入口,协同管理软件平台化的趋势日渐明朗。从客户需求角度来看,协同管理软件能有效降低办公成本,提高运营效率,使得企业具有较强的动力应用协同管理软件。根据汉鼎咨询的统计数据,2007年至2009年,我国协同管理软件的市场规模由16.2亿元增长到20.3亿元,预计到2012年将达到40亿元左右的市场规模。

3. 电力和电信行业协同管理软件潜力大,质检三电工程软件增长仍有空间

公司自成立以来专注于软件行业,电子政务、质检三电工程、协同管理等领域的软件产品在技术上均源于公司初创时期的办公自动化系统,是同源技术在不同领域、不同客户上的开发、创新和应用,信息安全软件产品则是在完善上述领域产品的安全性背景下自主研发形成。目前公司的营业收入主要来自于电子政务和协同管理领域的软件销售和技术服务,2007年、2008年和2009年此两类业务销售收入合计占公司营业收入的比重分别为71.3%、71.6%和72.8%。

公司在电子政务领域的主要软件产品统称为电子政务应用组件,主要包括榕基政府“三网一库”政务信息化系统、榕基电子公文传输交换系统、榕基内容管理系统、榕基电子政务在线服务平台、榕基政务公开服务平台、榕基法院审判业务管理系统和榕基环保数据采集传输系统等。公司通过提供一体化电子政务应用平台和整体解决方案,为1000多家党政机关客户提供业务支撑平台、政务办公、门户网站、行政审批和应急指挥等电子政务核心应用软件产品,拥有良好的客户基础及较为明显的技术优势和品牌优势,在北京、福建、浙江、河南以及上海等区域通用电子政务应用软件领域具备较强的竞争力。我们认为电子政务市场竞争格局分散,公司电子政务业务未来几年高速增长难度较大。

公司在协同管理领域的主要产品为榕基任务管理平台和办公自动化系统。公司拥有1000多家协同管理客户,是国内该领域拥有最多实用化应用客户的厂商之一,重点用户为能源、电信、金融和制造业等大型集团公司。公司参与了国家电网公司“SG186”工程协同管理模块的研发及全国推广工作。协同管理模块包括四个子模块,公司是作为子模块之一的任务协作平台全国唯一供应商,同时在其他三个子模块中占有较高市场份额。国家电网公司可能会在2009年开始的五年内全面普及协同管理模块。按照每个省网公司1000万以上的投资规模,我们估计公司任务协作平台今后四年的市场潜力超过2.6亿。若考虑其他三个子模块,公司电力行业系统管理软件的市场潜力将更大。此外,公司协同管理软件在中国联通一些省公司有应用,今后几年存在全国推广的可能。

公司在质检三电工程领域主要的软件产品为检验检疫电子报检、产地证电子签证企业端软件--榕基电子单证系统,该产品实现了电子申报和电子签证,有助于提高申请单位的报检签证申报效率和扩大签证范围,具有较好的社会经济效益。公司目前已推出了企业端电子监管系统,该软件能利用信息化手段对企业生产加工过程、实验室检测、产品质量控制等检验检疫及监督管理工作实施电子化管理,从而有效减少企业成本,市场前景良好。根据国家质检总局的统计数据,榕基电子申报系统在全国范围内有用户近3万家, 2009年市场占有率26%左右,市场份额位列第二。

公司在信息安全领域的主要软件产品有榕基网络隐患扫描系统和榕基风险管理系统,细分市场占有率超过20%,在政府、军事机关、能源、电信和金融等重要行业拥有1500多家客户。

目前公司是国内电子政务、信息安全、质检三电工程和协同管理软件四个细分市场的领先企业,具有较好的市场竞争优势。我们认为公司主要的竞争力在于:其一,具有较为深厚的客户基础,公司在电子政务领域、协同管理软件和信息安全领域均拥有上千家客户,在质检三电工程软件市场拥有近3万家用户,庞大的客户数量是公司未来推广新业务的基础;其二,具有一定的先发优势,公司在电子政务领域、信息安全领域和质检三电工程领域均有10年左右的发展历史,在协同管理领域有近17年历史,长期积累了丰富的研发和市场开拓经验,拥有众多的成功案例,先发优势较为明显;其三,公司已建立了全国性的三级营销和服务网络,公司除以福州总部作为全国性的营销和服务中心外,还以北京分公司作为第二个全国性营销和服务中心,重点负责产品营销和推广;公司在杭州、郑州、上海、深圳设立了分/子公司作为区域性次中心,全面覆盖浙江、河南、上海、广东等客户集中地区;公司还在全国部分省、市建立了60个运维服务网点作为质检三电工程运维服务网点和其他业务的客户服务网络。

4. 公司募投项目分析

公司本次拟公开发行2600万股社会公众股,募集资金用以投资新一代电子政务应用平台、信息安全风险综合管理系统、质检三电工程企业端软件运维服务平台、协同管理软件平台和技术研发与创新中心等5个项目。公司前四个募股项目均是对现有产品的升级,有助于增强公司长期竞争力,但能否为公司带来大量新增营收仍存较大不确定性。

5. 建议申购价格区间为30.00~34.00元

我们预测2010~2012年,公司EPS分别为0.74元、1.07元和1.32元。考虑到目前正处于电力行业协同管理平台大规模建设阶段,公司今后几年业绩成长确定性较高,而市场给予智能电网概念相关股票较高估值,我们建议申购价格区间为30.00~34.00元,对应2010年市盈率约为40-45倍。

风险提示:质检电子监管系统的市场推广可能滞后于我们的预期;协同管理平台业务存在超出预期或大幅波动的可能。