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榕基软件:质检三电提升盈利空间,持续增长可期

发布时间:2012-08-05    研究机构:华宝证券

事项:

业绩增长三成,符合市场预期。榕基软件(002474)(002474)7月31日发布半年报,公司2012年1-6月实现收入2.66亿元,同比增长42.75%,实现归属母公司的净利润5779.08万元,同比增长31.1%,全面摊薄的EPS为0.28元,符合市场预期。同时公司预计1-9月份业绩的增长幅度为0-50%。

主要观点:

协同管理与质检三电共促成长。公司收入实现了一定增长主要是由于以下几个原因所致:(1)公司进一步推动软件"产品化、行业化、服务化"经营战略、加大市场推广力度和销售能力的提升,国家电网公司SG186 工程任务协作平台和质检三电工程业务的推广取得快速的发展,在国家电网和质检行业的影响更大。(2)公司不断完善人才、技术、资金、营销网络和客户资源等方面的综合优势,进一步提升品牌影响力,在政府、电力、质检等行业领域继续保持稳定的增长。(3)募投项目的实施成效逐步体现,不断推动了公司规模化发展,进一步提升了公司的综合实力,推进了经营战略,较大提高了产品和服务质量,较大提升了公司研发能力。研发投入增加使得公司的管理费用率增长过快,在一定程度上拉低了公司的整体盈利能力。公司的毛利率较去年同比略有下降,为34.59%,我们认为这是由于公司上半年毛利率相对较低的协同管理业务占比较大所致。展望未来,协同管理业务和电子政务有望为公司成长提供稳固的根基,而质检三电工程和信息安全项目由于基数小,盈利能力强,有望成为拉动公司业绩加速上行的引擎。

信安项目获得国家信息安全专项,中标中国电子检验检疫主干系统。今年上半年公司中标了国家质量监督检验检验总局中国电子检验检疫主干系统项目,中标金额为1669.80万元;且公司申报的“RJ-ICOM榕基内控运维管理系统研发及产业化项目”获得国家发展和改革委员会批准列入2011年信息安全专项。中国电子检验检疫主干系统升级带来全新的增长空间。项目根据中国电子检验检疫建设方案的要求,完成受理报检和集中审单、检验检疫和监督管理、签证通关、计收费等检验检疫主要业务环节的软件开发工作。项目建成后将成为新一代检验检疫核心业务系统。在业务运作、决策执行、风险管控、快速反应等方面有效提升检验检疫核心竞争力,在检验检疫部门履职把关、应对复杂多变的国际市场和突发的质量安全事件过程中发挥更加及时、有效的作用。此次电子检验检疫主干系统是传统的质检三电业务的升级,我们认为此次升级为公司带来的增长确定性基础上更大的发展空间在以下几个方面:(1)E-CIQ是国家质量检验总局首次公开骨干网络招标,且该项目由公司独家承建。(2)电子放行纳入建设体系,未来业务有望放开。E-CIQ系统建成后,质检相关的业务未来都将逐渐纳入这条高速公路,包括面向企业对企业的质检三电工程,电子食品检测等项目。作为系统的唯一建设者,公司占据了未来各项质检项目建设或服务提供的先机。(3)客户渗透率将进一步提升。(4)客户满意度高,三家承建格局将维持。公司募投项目共投入3.27亿元,其中有0.9亿元投入建设了质检三电工程项目,竞争力得到了显著增强。(5)竞争对九城软件将业务重心转移至房地产和有机农业,公司的市场份额有望提升。

新老客户衔接良好,协同管理业务长期向上。公司SG186今明两年是该项目结算高峰,预计软件收入中的1.3 亿元已于11 年年底前结算完成,2012 年还需确认9000 万,剩下大约6000万预计于2013 年确认。在SG186项目结项完成后,预计SG186项目为公司带来的营收仍将持续,这是由于在SG186 协同管理模块的免费维护期满后,公司每年将收取平台建设资金约15%的服务费,预计从2012 年下半年将逐步开始取得营收,预计每年可以为3000-4000万元左右的维护费收入。公司的拥有广泛而坚实的客户基础,主要为大型企业集团公司,开展业务的思路是以大企业集团总部或省级试点项目为突破口,重点发展大企业集团客户。这样可以做到以个体带动全面,快速复制推广项目。公司的金环工程业务去年已经贡献了600万元的收入,预计今年会超过1000万元的收入贡献。在公司多行业、多客户布局的积累下,公司在协同管理领域的业务在2012-2014年的高成长仍将持续。

电子政务是公司具有传统优势的领域。公司在电子政务领域的拥有15年的服务历史,能够提供一体化电子政务应用平台和整体电子政务解决方案,在核心技术、品牌影响力、客户基础等方面均拥有较强的优势。与竞争对手相比公司采取顾问式营销的方式进行推广,分/子公司等分支机构可有效贴近客户,及时发现客户需求、解决客户难题,相对采取总部直销或通过合作伙伴拓展区域市场的方式具有明显优势。另外由于对于很多地方性的项目进行投标的时候,招标方要求企业拥有独立的法人资质,并考虑公司在当地的影响力。市后公司资金充足,2011 年内先后在福州、北京、马鞍山以及郑州等地开设了5 家全资子公司,以增强在当地市场的竞争力。

信息安全领域,公司的RJ-ICOM榕基内控运维管理系统完成产品开发工作后,开始在企事业单位用户试用,取得良好的评价,虽然暂时尚未产生经济效益,但是随着该项目的不断成熟有望为公司的信息安全项目带来更强的竞争力。该项目是公司应市场需求推出的一套先进的运维安全管控与审计解决方案,目标是帮助企业转变传统IT 安全运维被动响应的模式,建立面向用户的集中、主动的运维安全管控模式,降低人为安全风险,满足合规要求,保障企业效益。项目为公司自主研发,开发过程中的所有软硬件成果全部为公司所有。公司的项目若获得国家发改委专项资金支持,将有助于项目的进一步推广。

综上,我们维持原有预测,公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.81元、1.12元和1.56元,分别对应21.91倍、15.85倍和11.38倍PE。鉴于公司长期的稳定成长的概率高,我们给予公司24.64元的目标价,对应2013年22倍PE。重申买入评级。

附录:三大报表预测值 [table_

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