榕基软件(002474.CN)

榕基软件:高速成长中的专业软件及平台提供商

时间:11-03-30 00:00    来源:国信证券

收入增长符合预期,但毛利率下降明显

公司2010年实现收入3.09亿元,同比增长52.46%;扣非后归属于上市公司股东净利润为7264万元,同比增长54.07%;公司收入增长明显,兑现了市场对其高速成长的预期,但由于集成业务拖累了公司整体盈利能力,10年毛利率为44.08%,同比下降2.66%。

期间费用率明显下降,经营周期大幅缩短,反应公司管理能力的提升

公司10年管理费用率11.29%,同比下降2.2%;销售费用率9.52%,同比下降0.67%,一方面是重点客户拓展实现逐步体现了公司规模效应,另一方面也是管理提升;另外,公司的应收账款周转天数缩短14.7天达到50.7天,存货周转天数缩短10.3天达到67.4天,公司在经营效率上提升明显。

协同管理和三电工程仍然会保持较高成长速度

协同管理业务由于中标国家电网的SG186工程,作为独家协同办公平台提供商,在国网项目持续实施和更新的过程中,未来仍然保持较高增速;另外,质检三电工程由电子申报向电子监管拓展,2011年是业绩爆发年;另外,公司的电子政务和信息安全业务仍然在特定领域保持较强的竞争能力。

风险提示

公司协同管理业务对国家电网单一客户存在较大依赖,存在客户集中度风险;另外,质检三电工程存在部分政策方面不确定性的风险;另外,如果公司的集成业务进一步增加,未来存在毛利率进一步下降的风险。

主要业务保持较高增速,潜在订单仍有较大机会,维持“推荐”评级

不考虑公司业务巨大变化以及潜在的大客户导致业务增加,预计公司11-13年EPS分别为1.27元、1.76元和2.09元,对应当前股价市盈率为33倍、24倍和20倍;考虑到公司未来仍存在大客户或者订单对公司业绩较大贡献的机会,维持对公司的推荐评级。